10.38
M AGUS SUDRAJAT
Board of Governors of the Federal Reserve System
Washington, DC 20551 U.S.A.
and
Wharton Financial Institutions Center
Philadelphia, PA19104 U.S.A.
aberger@frb.gov
Emilia Bonaccorsi di Patti
Bank of Italy
Rome, Italy
bonaccorsidipatti.emilia@insedia.interbusiness.it
Abstract
Teori tata kelola perusahaan memprediksi bahwa leverage mempengaruhi biaya agen dan karenanya pengaruh kinerja perusahaan. Penelitian ini mengusulkan suatu pendekatan baru untuk menguji teori ini menggunakan efisiensi keuntungan, atau bagaimana menutup keuntungan perusahaan adalah patokan dari perusahaan-praktek terbaik dalam menghadapi kondisi eksogen yang sama. Penelitian ini juga yang pertama menggunakan model persamaan simultan yang memberikan kausalitas sebaliknya dari kinerja struktur modal. Dalam penelitian ini juga mengunakan pengendalian untuk mengukur struktur kepemilikan dalam pemeriksaan. Sehingga dalam penelitian menemukan bahwa data di industri perbankan Amerika Serikat konsisten dengan teori, dan hasilnya statistik menunjukkan signifikan, ekonomis yang signifikan, serta kuat.
LATAR BELAKANG
Pemisahan kepemilikan dan kontrol dalam sebuah perusahaan yang dikelola secara profesional dapat mengakibatkan manajer kurang mengerahkan usaha kerja, terlibat dalam perquisites, memilih input atau output yang sesuai dengan mereka sendiri preferensi, atau dinyatakan gagal untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Akibatnya, biaya agen dari kepemilikan yang sama di luar nilai kehilangan dari manajer profesional memaksimalkan utilitas mereka sendiri, bukan nilai perusahaan. Teori menunjukkan bahwa pilihan struktur modal bisa membantu mengurangi biaya-biaya kantor. Di bawah biaya agen hipotesis, leverage yang tinggi atau ekuitas rendah / rasio aset mengurangi biaya agen dari ekuitas di luar dan nilai perusahaan meningkat dengan membatasi atau mendorong manajer untuk bertindak lebih dalam kepentingan pemegang saham.
Pengujian dari hipotesis biaya agen biasanya regresi pengukuran kinerja perusahaan pada rasio modal saham atau indikator lainnya ditambah leverage beberapa variabel kontrol. Pertama, ukuran kinerja perusahaan biasanya rasio dibuat dari laporan keuangan atau harga pasar saham, seperti marjin operasi industri-disesuaikan atau kembali pasar saham. Langkah-langkah ini tidak bersih dari pengaruh perbedaan dalam faktor-faktor pasar eksogen yang mempengaruhi nilai perusahaan, tetapi berada di luar manajemen DNS dan karena itu tidak dapat mencerminkan biaya agen. Dengan demikian, tes mungkin menjadi malu oleh faktor-faktor yang tidak berhubungan dengan biaya agen.
Selain itu, studi-studi ini umumnya tidak menetapkan patokan yang terpisah untuk setiap perusahaan kinerja yang akan diwujudkan jika biaya agen yang diminimalkan. Penelitian ini mengatasi masalah efisiensi pengukuran dengan menggunakan laba sebagai indikator kinerja perusahaan penelitian ini. Hubungan antara efisiensi produktif dan biaya agen pertama kali diusulkan oleh Stigler (1976), dan laba efisiensi merupakan penyempurnaan konsep efisiensi dikembangkan sejak efisiensi waktu. Laba mengevaluasi seberapa dekat suatu perusahaan adalah untuk mendapatkan keuntungan yang perusahaan-praktik terbaik akan mendapatkan menghadap sama eksogen kondisi. Ini memiliki manfaat untuk mengendalikan faktor-faktor di luar kendali manajemen yang bukan bagian dari biaya agen. Sebaliknya, perbandingan rasio keuangan standar, kembali pasar saham, dan yang sejenis langkah biasanya tidak mengendalikan faktor-faktor eksogen. Bahkan ketika langkah-langkah yang digunakan dalam literatur yang industri disesuaikan, mereka tidak dapat menjelaskan perbedaan penting di seluruh perusahaan dalam sebuah industri - seperti kondisi pasar lokal - karena penelitian ini mampu melakukan dengan efisiensi laba. Selain itu, kinerja dari praktik-terbaik perusahaan dalam kondisi yang eksogen yang sama adalah benchmark yang wajar untuk bagaimana perusahaan diharapkan akan melakukan jika biaya agen yang diminimalkan.
Kedua, penelitian sebelumnya umumnya tidak memperhitungkan kemungkinan penyebab reverse dari kinerja struktur modal. Jika kinerja perusahaan mempengaruhi pilihan struktur modal, kemudian gagal untuk mengambil reverse kausalitas ini ke account dapat mengakibatkan persamaan simultan-bias. Artinya, regresi ukuran kinerja leverage perusahaan dapat mengacaukan pengaruh struktur modal terhadap kinerja dengan pengaruh kinerja terhadap struktur modal.
Penelitian ini mengatasi masalah ini dengan memungkinkan untuk kausalitas terbalik dari kinerja struktur modal. Kita bahas di bawah ini dua hipotesis mengapa kinerja perusahaan dapat mempengaruhi pilihan struktur modal, efisiensi-risiko hipotesis dan hipotesis waralaba-nilai. Penelitian ini membangun model persamaan struktural dan dua-estimasi menggunakan dua tahap kuadrat terkecil (2SLS). Suatu persamaan menentukan efisiensi laba sebagai fungsi dari ekuitas rasio modal perusahaan dan variabel lain yang digunakan untuk menguji hipotesis biaya agen, dan persamaan menentukan rasio ekuitas modal sebagai fungsi efisiensi laba perusahaan dan variabel lain yang digunakan untuk menguji jaring efek dari risiko-efisiensi dan hipotesis waralaba-nilai. Kedua persamaan ekonometri diidentifikasi melalui pembatasan pengecualian yang konsisten dengan teori.
Ketiga, tidak semua studi sebelumnya mengambil struktur kepemilikan ke rekening. Bawah hampir semua teori biaya agen, struktur kepemilikan sangat penting, karena pemisahan kepemilikan dan kontrol yang menciptakan biaya agen (misalnya, Barnea, Haugen, dan Senbet 1985). saham insider Greater dapat mengurangi biaya agen, meskipun efeknya mungkin dibatalkan pada tingkat yang sangat tinggi kepemilikan insider (misalnya, Morck, Shleifer, dan Vishny 1988). Untuk mengatasi masalah ini ketiga, kita memasukkan variabel struktur kepemilikan dalam persamaan biaya agen menjelaskan keuntungan efisiensi. Penelitian ini termasuk kepemilikan insider, kepemilikan blok di luar, dan kepemilikan institusional. Aplikasi penelitian ini untuk data dari industri perbankan menguntungkan karena kelimpahan kualitas data yang tersedia pada perusahaan dalam industri ini. Secara khusus, penelitian ini telah rinci data keuangan untuk sejumlah besar perusahaan memproduksi produk sebanding dengan teknologi yang sama, dan informasi tentang harga pasar dan lainnya eksogen kondisi di pasar lokal dimana mereka beroperasi. Selain itu, beberapa studi dalam literatur ini menemukan bukti hubungan antara efisiensi perusahaan dan variabel yang diakui mempengaruhi biaya agen, leverage dan termasuk struktur kepemilikan (lihat Berger dan Mester tahun 1997).
Meskipun perbankan adalah industri diatur, bank dikenakan jenis yang sama biaya agen dan lainnya pengaruh pada perilaku sebagai industri lain. Bank-bank dalam sampel tunduk pada dasarnya sama peraturan kendala, dan penelitian ini fokus pada perbedaan di bank, tidak antara bank dan perusahaan lain. Sebagian besar bank dengan baik di atas modal minimum peraturan, dan hasil penelitian ini terutama didasarkan pada perbedaan pada margin, bukan daripada dampak regulasi. Uji penelitian ini dari biaya agen hipotesis menggunakan data dari satu industri dapat dibangun atas untuk menguji sejumlah hipotesis keuangan perusahaan menggunakan informasi hampir semua industri.
PERMASALAHAN
Berdasarkan latar belakang di atas, permasalahan dalam penelitian ini adalah “Bagaimana pengukuran terhadap kinerja, reverse kausalitas dengan menggunakan struktur kepemilikan dalam tes dari biaya agen struktur modal?”
TUJUAN PENELITIAN
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengukuran kinerja, reverse kausalitas dengan menggunakan struktur kepemilikan dalam tes dari biaya agen struktur modal”.
HIPOTESIS
Penelitian ini menguji hipotesis bahwa biaya agen / rasio leverage aset meningkatkan atau menurunkan ekuitas adalah terkait dengan pengurangan biaya agen ekuitas di luar dan peningkatan kinerja perusahaan dengan regresi efisiensi laba pada rasio modal ditambah variabel kontrol. Persamaan regresi dapat ditulis sebagai:
Effi = f1 (ECAPi, Z1i) + e1i,
Dimana Effi adalah ukuran standar perusahaan i atau efisiensi laba alternatif, dan ECAPi adalah rasio ekuitas modal untuk total aset kotor. Penggunaan ECAPi sebagai langkah kebalikan dari leverage adalah standar dalam penelitian perbankan sebagian karena perhatian peraturan dibayarkan kepada rasio modal. Vektor Z1i berisi karakteristik lain yang cenderung mempengaruhi efisiensi laba, termasuk ukuran struktur kepemilikan, konsentrasi pasar, perusahaan ukuran, varians dari pendapatan, dan lingkungan peraturan. Akhirnya, e1i adalah istilah-nol gangguan berarti. Semua variabel diukur selama periode 1990-1995, dan dalam kebanyakan kasus selama periode ini rata-rata. Biaya agen hipotesis memprediksi bahwa peningkatan leverage meningkatkan efisiensi, yaitu EFF ∂ / ∂ ECAP < 0, rasio modal sebagai ekuitas yang lebih tinggi atau lebih rendah leverage mengurangi tekanan pada manajer dari pemegang saham luar.
ECAPi = f2 (EFFi, Z2i) + e2i
Penelitian ini berpendapat bahwa struktur kepemilikan serta struktur modal harus disertakan dalam penelitian badan biaya, karena pemisahan kepemilikan dan kontrol yang menciptakan biaya agen. Mengesampingkan variabel struktur kepemilikan tes mungkin bias dari biaya agen hipotesis dari pengaruh struktur modal terhadap kinerja perusahaan. Setiap variabel kepemilikan dikecualikan diharapkan berkorelasi dengan variabel kinerja dan tergantung dengan variabel struktur modal termasuk (rasio ekuitas modal) melalui hubungan kausalitas terbalik dari kinerja struktur modal dibahas sebelumnya. Penelitian ini menyertakan variabel pada
komposisi kepemilikan saham dan struktur perusahaan induk dalam persamaan agency cost menjelaskan keuntungan efisiensi dalam analisis penelitian ini di bawah ini. Selain memecahkan beberapa masalah potensial bias, dampak dari variabel pada kinerja perusahaan yang menarik tentang mereka sendiri.
DATA PENELITIAN
POPULASI DAN SAMPEL
Penelitian ini menggunakan informasi tahunan pada U.S. bank niaga dari 1990 melalui/sampai 1995, yang diambil kebanyakan dari Laporan Pendapatan Dan Kondisi (call report) meliputi hanya bank yang ada untuk enam tahun. Penelitian ini menggunakan rata-rata untuk masing-masing bank di atas tahun tersebut dalam rangka mengurangi efek temporer atas pengukuran efisiensi dan untuk menguji hubungan keseimbangan di dalam data tersebut. Karena tujuan utama dalam penelitian ini adalah pengujian hipotesis, kita mempekerjakan “contoh kepemilikan” tentang 695 bank di mana informasi terperinci pada orang dalam, blok luar (pihak eksternal), dan kepemilikan kelembagaan bank (atau perusahaan induk teratas-nya) tersedia dari SEC. Diambil dari publikasi dan Pengungkapan Compact. Kami mengecualikan bank yang mengubah perusahaan induk di tingkat atas periode untuk menghindari masalah yang dibuat oleh perubahan kepemilikan.
Dimana untuk memastikan ketahanan, penelitian ini juga menjalankan model dan uji hipotesis menggunakan "sampel penuh penelitian ini" dari 7.320 bank - semua bank-bank AS yang ada terus menerus selama 1990-1995, apakah atau tidak semua variabel kepemilikan yang tersedia (tidak termasuk yang mengubah tingkat atas induk perusahaan). Untuk kedua sampel, kita menggunakan perkiraan efisiensi berasal dari sampel penuh, sehingga perusahaan
efisiensi tepat diukur terhadap perbatasan berdasarkan bank praktek terbaik di industri ini, apakah
atau tidak mereka memiliki data kepemilikan tersedia.
VARIABEL DALAM PENELITIAN
The dependent variables, EFF and ECAP
The exogenous variables in the efficiency equation (The agency costs hypothesis)
EFFi = f1 (ECAPi, Z1i) + e1i
The exogenous variables in the capital equation (The efficiency-risk and franchise-value hypotheses)
ECAPi = f2 (EFFi, Z2i) + e2i
KESIMPULAN DAN KETERBATASAN
Penelitian ini menguji hipotesis biaya agen keuangan perusahaan, di mana mengurangi leverage yang tinggi badan biaya ekuitas di luar dan meningkatkan nilai perusahaan dengan membatasi atau mendorong manajer untuk bertindak lebih dalam dalam kepentingan pemegang saham. Penelitian ini menggunakan efisiensi laba sebagai indikator untuk mengukur kinerja biaya agen perusahaan, penelitian ini spesifikasi model struktural dua-persamaan yang memperhitungkan kausalitas mundur dari kinerja struktur modal perusahaan, dan masuknya penelitian ini ukuran alamat masalah struktur kepemilikan di empiris masih ada wacana yang dapat membantu menjelaskan mengapa hasil empiris sebelumnya telah dicampur. Pada aplikasi industri perbankan menguntungkan karena data rinci yang tersedia pada sejumlah besar dibandingkan
perusahaan dan kondisi eksogen di pasar lokal mereka. Meskipun bank diatur, penelitian ini fokus pada perbedaan di seluruh bank yang didorong oleh isu-isu tata kelola perusahaan, daripada perbedaan dalam SPEFF_FE model.
Istilah orde pertama di EFF yang positif dan istilah orde kedua negatif, sehingga
derivatif lagi perubahan tanda, tetapi bentuk kurva dengan ECAP sebagai fungsi dari EFF (tidak ditampilkan) akan konveks atau kurva terbalik. Sekali lagi, hasil menunjukkan bahwa baik
efisiensi-risiko hipotesis atau hipotesis waralaba-nilai mendominasi yang lain. Sebaliknya, hasil sampel penuh untuk persamaan adalah konsisten dengan dominasi, kuat konsisten dari hipotesis efisiensi-risiko di atas nilai-waralaba hipotesis.
Derivatif diperkirakan ECAP ∂ / ∂ EFF adalah negatif dan secara statistik signifikan pada semua nilai efisiensi dan jauh lebih besar dari kepemilikan sampel. Temuan-temuan ini juga ekonomis yang signifikan. Turunan dari efisiensi adalah sekitar -0,12 menggunakan kedua langkah-langkah efisiensi. Dalam model SPEFF_DF, kenaikan dalam efisiensi 10 persen dari rata-rata - 0,58-0,68 - menyiratkan pengurangan ECAP 1,2 persentase poin - dari 9,4% menjadi 8,2% - atau pengurangan sekitar 13% (.012/.094). Jadi, untuk sampel penuh, bank dengan efisiensi yang lebih tinggi cenderung pengganti dari modal ekuitas. Hal ini menunjukkan perbedaan perilaku untuk kecil bank yang terdiri dari sebagian besar sampel penuh. Bank-bank ini dapat pengganti yang lebih sebagian karena mereka rasio modal cenderung lebih tinggi dibandingkan dengan bank-bank besar yang membentuk sebagian besar sampel kepemilikan. Akhirnya, menggunakan data kepemilikan sampel dari tahun 1980-an menunjukkan nilai negatif untuk ECAP ∂ / ∂ EFF pada sampel mean, konsisten dengan dominasi hipotesis efisiensi-risiko atas hipotesis waralaba-nilai. Namun, efeknya
relatif kecil dan mirip dengan temuan untuk sampel kepemilikan menggunakan data tahun 1990.
Untuk menutupi dimensi lain dari struktur modal. Badan teori menunjukkan hubungan yang kompleks antara biaya lembaga dan berbagai jenis efek. Penelitian ini telah menganalisis hanya satu dimensi dari struktur modal, ekuitas rasio modal. penelitian di masa mendatang dapat mempertimbangkan dimensi lain, seperti penggunaan catatan sub-ordinasi dan surat hutang, atau utang individu lain atau instrumen ekuitas. Terima kasih…
Posted in: Seminar Akuntansi Keuangan
